Los resultados de Tubacex en el tercer trimestre del año muestran un incremento de márgenes, según Norbolsa

Norbolsa - Thursday, November 10, 2016.
Enviado por Laura

La empresa sigue sufriendo por la falta de inversión de las compañías petroleras, pero aumenta su rentabilidad más de lo esperado por tener un mejor posicionamiento en productos Premium.

 

Tubacex continúa sufriendo el entorno desfavorable provocado por la falta de inversión de las compañías petroleras. Sin embargo, y a pesar de que registra en el 3T16 unas ventas inferiores a lo previsto (104,6 M€ vs 116,5 M€), consigue mejorar su rentabilidad por encima de lo estimado (Mg EBITDA 10,1% vs 9,4%e), gracias a la mejora de su posicionamiento en productos Premium y el control de costes.

Las ventas de la compañía, afectadas por la estacionalidad propia del verano y el deterioro de los precios de venta a través del canal de distribución, se situaron en 104,6 M€ (-6,6% vs 3T15). El EBITDA por su parte, mantuvo la tendencia de mejora y se situó en 10,5 M€ (+29,6% vs 3T15; 10,9 M€ e), gracias principalmente a la mejora de márgenes impulsada por el control de costes y la mejora del mix de ventas. Así, el Margen EBITDA del trimestre se situó en el 10,0% (vs 7,2% 3T15; 8,7% 2T16). Esta mejora en márgenes, junto con el control de los costes financieros, situaron el resultado neto de Tubacex durante el 3T16 en 1,6 M€ (vs 0,1 M€ 3T15).

En balance, la Deuda Financiera Neta se situó en 222,3 M€ (vs 216, M€ 2015), por lo que la relación DFN/EBITDA se mantuvo en 5,9x (vs 6,1x 2T16; 4,5x 2015), por encima del objetivo estratégico de la compañía de 3x DFN/EBITDA. Sin embargo, la compañía, que mantiene su objetivo de generar caja positiva en el año, espera reducir este ratio en 2016 y situarlo en el objetivo estratégico a cierre de 2017. Por su parte, el ratio DFN/PN aumentó hasta 70,5% (vs 69,5% 2015). En el conjunto del año, el capital circulante fue de 203,0 M€, por lo que el ratio Working Capital/ventas aumentó hasta el 41,8% (vs 39,3% 2015).

Por mercados, en lo que llevamos de ejercicio, las ventas a través del canal de distribución, particularmente afectadas por el débil nivel de actividad en Oil&Gas siguen mostrando un comportamiento muy débil tanto en volúmenes como en precios. Las ventas directas a ingeniería y cliente final, aumentan su importancia relativa y ya suponen más del 75% de la entrada de pedidos. PowerGen sigue en niveles elevados gracias al mercado chino y representa el 47% de los ingresos. E&P, a pesar del entorno negativo de mercado, incrementa su peso relativo gracias al aumento de las entregas del pedido de OCTG captado en marzo, mientras que Refino y Petroquímica se está viendo afectado por la caída en el capex de la industria petrolera.

De cara al conjunto del año, Tubacex espera un 4T16 similar al 3T16, caracterizado por una mejora del mix facturado gracias a los pedidos premium captados, pero con poco volumen y presión en precios en el resto de productos. La compañía mantiene su objetivo de generación positiva de caja en el ejercicio, por lo que espera asimismo una reducción de DFN. Para el conjunto del mercado, y a pesar de la estabilización mostrada en los últimos meses tanto en el precio de las materias primas como en el del petróleo, la compañía considera que no se podrá hablar de recuperación hasta la segunda mitad de 2017. A pesar de ello, la adjudicación esperada durante el 1S17 de ciertos pedidos significativos de productos Premium en Oil&Gas, hacen que la compañía se muestre optimista en cuanto a su capacidad para mejorar en 2017 resultados y márgenes.

 

Opinión: a pesar de que el entorno al que se enfrenta la compañía sigue siendo negativo, Tubacex está consiguiendo desde abril, mitigar la tendencia negativa con la captación de pedidos significativos de productos Premium. Este hecho junto con el control de costes, está permitiendo a la compañía mejorar márgenes por encima de lo que anticipábamos, manteniendo su endeudamiento en un nivel elevado pero manejable. Por tanto, y aunque mantenemos una postura de prudencia sobre el sector, reiteramos nuestra recomendación de mantener sobre el valor.

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